國內(nèi)工業(yè)景氣度回暖，工控行業(yè)迎來上行周期
GDP 增速快速回升，宏觀經(jīng)濟向好發(fā)展。中國 GDP 增速 2020Q1 出現(xiàn)大幅下跌，2020Q2 大幅回 升，2020Q3 GDP 當(dāng)季同比繼續(xù)提升至 4.9%，其中工業(yè) GDP 與制造業(yè) GDP 同比增長 5.6%與 6.1%，已達(dá)到 2019 年水平，整體宏觀經(jīng)濟向好發(fā)展。
PMI 持續(xù)高于榮枯線，PPI 跌幅不斷收窄。PMI 和 PPI 作為工控行業(yè)景氣度的領(lǐng)先/同步指標(biāo)，疫 情后向好態(tài)勢明顯。其中 PMI 自 2020 年 3 月疫情緩解以來連續(xù) 8 個月處于榮枯線以上，均高于 2019 年全年水平；PPI 則在上半年有所下滑，2020 年 6 月份以來跌幅不斷收窄。反映出我國工業(yè) 經(jīng)濟整體運行情況好轉(zhuǎn)，供需端出現(xiàn)持續(xù)回暖，制造業(yè)景氣度整體回升，基本面繼續(xù)改善。
工業(yè)企業(yè)利潤回升，復(fù)工復(fù)產(chǎn)效果明顯。根據(jù)國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，9 月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增 長 6.9%，增速比 8 月份加快 1.3 個百分點，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 6498.5 億元，同 比增長 12.6%；產(chǎn)能利用率方面，2020Q3 工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到 76.7%，基本達(dá)到 2019 年水平， 復(fù)工復(fù)產(chǎn)效果明顯。隨著工業(yè)企業(yè)盈利水平持續(xù)改善，有望提升企業(yè)擴產(chǎn)需求，帶動工控行業(yè)需求 提升。
私企固定資產(chǎn)投資彈性更高，新建與擴建項目增速高于改建項目。從固定資產(chǎn)投資完成額來看，根 據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，疫情后國企與私企固定資產(chǎn)投資完成額累計同比均處于回升態(tài)勢，其中私企固 定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速明顯快于國企，表明私企在固定資產(chǎn)投資方面彈性更高；根據(jù)建設(shè) 性質(zhì)的不同，2020 年 8 月后新建與擴建項目固定資產(chǎn)投資累計同比增速高于改建項目增速。
機床產(chǎn)量同比快速增長，設(shè)備需求情況向好。機床作為“工業(yè)母機”，是 OEM 市場主要下游應(yīng)用 市場。其中，金屬切削機床產(chǎn)量 2020 年 3 月份有較大下滑，但 4 月份復(fù)產(chǎn)復(fù)工以來，產(chǎn)量增速明 顯改善，均處于 10%以上的較高水平，其中 2020 年 10 月金屬切削機床產(chǎn)量增速達(dá)到 29%，達(dá)到 近 4 年來最高水平。
工業(yè)機器人產(chǎn)量增速不斷增長，新興領(lǐng)域需求快速釋放。工業(yè)機器人作為先進(jìn)制造業(yè)最普遍應(yīng)用的 升級產(chǎn)品，其產(chǎn)量能夠代表新興制造領(lǐng)域的投資和升級熱情。從產(chǎn)量來看，自 2019 年 8 月出現(xiàn)拐 點后產(chǎn)量增速不斷回升，其中 2020 年 9 月工業(yè)機器人產(chǎn)量增速達(dá)到 51.4%，表明新興領(lǐng)域需求快 速釋放。
2020 年 Q2 以來工控行業(yè)進(jìn)入上行周期，OEM 市場表現(xiàn)更好。根據(jù) MIR 睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2020Q2- Q3 工控行業(yè)市場規(guī)模分別為 333.86 億元、322.09 億元，同比分別增長 6%、7%，度過疫情影響 后國內(nèi)工控市場處于增長態(tài)勢，預(yù)計隨著國內(nèi)工業(yè)景氣度的不斷回升，國內(nèi)工控市場將迎來上行周 期。從細(xì)分市場來看，2020Q3 國內(nèi) OEM 市場與項目型市場規(guī)模分別為 174.09 億元、148.00 億 元，同比分別增長 11%、2%，OEM 市場表現(xiàn)更好。
OEM 細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)良好，項目型行業(yè)下滑趨勢顯著。根據(jù) MIR 睿工業(yè)數(shù)據(jù)，OEM 行業(yè)方面，預(yù) 計受華為、蘋果等廠商 5G 手機銷量火爆，持續(xù)提升 3C 行業(yè)設(shè)備替換需求影響，新興行業(yè)中 3C 和工業(yè)機器人將同比轉(zhuǎn)正；傳統(tǒng)行業(yè)中受基礎(chǔ)設(shè)施投資加快影響，工程機械維持較高增速，機床行 業(yè)因口罩機相關(guān)的機加工機床、3C 電子相關(guān)的激光加工機、用于基站精密零部件生產(chǎn)加工的機床 需求較好，2020 年將同比轉(zhuǎn)正。整體來看，OEM 行業(yè)回暖趨勢明顯。項目型行業(yè)方面，預(yù)計 2020 年項目型市場各細(xì)分行業(yè)將都有不同程度的下滑，其中冶金行業(yè)受房地產(chǎn)投資增速趨緩影響，增速 預(yù)計將有所下滑；化工產(chǎn)品市場受國際原油價格下跌影響，增速大幅下降。
展望 2021，人口紅利消退迎來自動化需求上行周期，“安全和升級”需求加速國產(chǎn)替代。
1）對標(biāo)日本 1980 年代前后自動化水平大幅提升，預(yù)計國內(nèi)自動化需求上行
對標(biāo) 1980 年前后，日本撫養(yǎng)比處于低位（接近 43%-47%），日本工業(yè)自動化需求迅速提升。1970- 1990 年，日本工業(yè)機器人產(chǎn)量由 1970 年的 0.2 萬套增長至 1990 年的 7.9 萬套，20 年 CAGR 達(dá) 到 22%，處于快速增長階段。從中國人口撫養(yǎng)比情況來看，2020 年接近 40%，隨著撫養(yǎng)比逐步提 高，我們認(rèn)為國內(nèi)自動化需求處于上行周期。
人工成本持續(xù)增長，工程師紅利刺激自動化水平提升。隨著國內(nèi)勞動力成本的提升，制造業(yè)企業(yè)尋 求自動化升級進(jìn)行人工替代，將刺激工控行業(yè)相關(guān)細(xì)分產(chǎn)品的需求回暖。全國畢業(yè)研究生及學(xué)成回 國人數(shù)不斷增長，工程師紅利逐漸凸顯，將帶來自動化水平提升。
2）緊抓“安全和升級”機會，把握大客戶導(dǎo)入、進(jìn)口替代和工藝升級下的龍頭機會。
國內(nèi)工控龍頭充分受益于國產(chǎn)化替代加速。國內(nèi)重視各重要領(lǐng)域的供應(yīng)鏈安全，隨著本土品牌和外 資品牌在產(chǎn)品上的差距在逐漸縮小，而本土品牌又具備服務(wù)響應(yīng)迅速、需求跟蹤密切等優(yōu)勢，同時國內(nèi)大客戶考慮供應(yīng)鏈安全和工藝升級需求，逐步釋放國內(nèi)工控企業(yè)迭代機會，國產(chǎn)替代有望加速， 其中深耕技術(shù)壁壘與服務(wù)優(yōu)勢的行業(yè)龍頭在高效管理下將迎來份額提升。
投資建議：關(guān)注管理、技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢的龍頭標(biāo)的
我們認(rèn)為，在工控行業(yè)周期上行時，優(yōu)質(zhì)的龍頭公司憑借技術(shù)壁壘、服務(wù)優(yōu)勢、管理效率等護(hù)城河， 能夠獲得超出行業(yè)均值的較高增速。從當(dāng)下時點來看，疫情后國內(nèi)工業(yè)景氣度整體回暖，國內(nèi)外工 控領(lǐng)域供需失衡，工控行業(yè)即將迎來上行周期；人口紅利消退刺激自動化需求爆發(fā)；“自主可控” 加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。因此，行業(yè)龍頭的業(yè)績有望迎來持續(xù)增長
